Їржі Філіп Прес-реліз: Останніми тижнями фінансові ринки змінили курс, і після тривалого періоду кровотечі зелені свічки знову домінували в чартах. Але чи справді це кінець ведмежого ринку чи просто черговий помилковий розворот, за яким послідує падіння до нових мінімумів? У цій статті ми представляємо думку Штепана Гаєка, старшого аналітика XTB, творця програм Тиждень на ринках a Уолл-стріт відкрито та багато інших аналітичних та навчальних матеріалів.
Акції повільно переоцінюють ставки, не очікуючи спаду. ФРС починає її боятися.
Минулий рік був одним із прогнозів про форму приземлення американської економіки. Спочатку здавалося неминучим, що жорстка посадка і падіння в рецесію будуть неминучими. Після цього інвестори почали схилятися до відновлення Китаю та кращої енергетичної ситуації в Європі, що почало матеріалізувати м’яке приземлення економіки. Це дуже швидко означало переоцінку подальшого розвитку інфляції, яка повинна досягти близько 2% десь на початку наступного року. Бо якщо нас чекає м’яка посадка, то інфляція не впаде, як камінь. Проте на ринках домінують ще більші оптимісти. Це залишило нам можливість не приземлитися. На чому він побудований?
Жорсткий, м'який і без посадки
Замість прямої рецесії чи помірного економічного уповільнення зростання може залишатися високим — або навіть знову пожвавитися — і компанії зможуть досягти своїх прогнозованих прибутків. Прихильники цієї точки зору посилаються на нещодавні дані, які вказують на постійне зростання споживання та сильний ринок праці.
Ті, хто робить ставку на спад, роблять ставку не лише на рецесію
Тут виникає суб’єктивний погляд кожного інвестора, який у моєму випадку базується на даних. Історично дуже стійка економіка завжди супроводжується стійкою інфляцією. Чим сильніші економіка, ринок праці та ринкові настрої, які супроводжують ці фактори, тим більшими обмеженнями повинна бути ФРС і довше підтримувати ставки на вищому рівні. Це зрештою обмежить економічне зростання та вплине на ціни акцій. Протоколи останнього засідання ФРС показали дещо цікаве. Дійсно, банкіри погодилися, що вони починають побоюватися рецесії, хоча в минулих заявах домінувала ідея про те, що рецесії можна уникнути. ФРС просто починає розраховувати на рецесію, яка, до речі, є найшвидшим можливим шляхом досягнення цільової інфляції в 2%. Вони можуть досягти цього ще більш високими ставками.
Однак ринок облігацій також вірив у рецесію до початку лютого. Прихована крива передбачала падіння ставок на 1% у другій половині року. Падіння на 1% - це не гладка посадка. Сьогодні ринок вже очікує косметичного зниження ставки на 25 базисних пунктів, що свідчить про те, що він розуміє рішучість ФРС не піддаватися інфляції. Він також розумів, що інфляція не буде падати прямолінійно, що також можна побачити на інших кривих інфляційних очікувань, які останніми тижнями піднімаються вище.
Графік: крива очікуваної процентної ставки в США (джерело: Bloomberg, XTB)
Фондові ринки не очікують спаду і не очікували його навіть на початку року. Ми спостерігали зростання спекулятивних акцій мемів, короткострокових акцій, збиткових технологічних або циклічних компаній. Водночас сектори зі значним зростанням прибутковості, такі як енергетика, охорона здоров’я чи комунальні послуги, залишалися на задньому плані. Акції почали переоцінювати зростання прибутковості облігацій і прогноз ставок на останніх сесіях, але вони все ще залишаються небезпечно високими. Це наражає їх на подальше падіння, яке підтримується динамікою фундаментальних і технічних факторів.
Вам потрібно багато кисню на небезпечних висотах
S&P 500 знову піднявся вище 15 після падіння P/E до 18 восени, тоді як премія за ризик значно впала. Ця технічна комбінація говорить про те, що краще забрати фішки зі столу та розподілити капітал на оборонні активи. На даний момент цього не відбувається, і слабкі фінансові умови, слабший долар і краща ліквідність були достатніми для підтримки настроїв щодо ризику. Раптом базовим сценарієм стає відсутність посадки. Однак останніми днями ліквідність знову почала падати, ринки все ще небезпечно високі, а запас міцності значно впав. Бики не такі безпечні, як вони можуть думати. Як це не парадоксально, але в цьому винні дедалі кращі економічні дані, що змінює ситуацію, особливо щодо облігацій, прибутковість яких зростає. Прибуток і акції не пов’язані на 100%, але інвестори в облігації, як правило, набагато розумніші, і якщо акції відображають їх зниження, вони повинні відображати їх зростання.
Діаграма: премія за ризик акцій (джерело: Morgan Stanley)
Ви повинні розуміти, що вам не потрібно спекулювати на рецесії, коли ви спекулюєте на падінні ринків. Зростання ВВП за останні 10 кварталів різко зросло з нормального завдяки гігантським стимулам, і навіть якби не було рецесії, повернення імпульсу зростання до початкових значень чинить достатній тиск на маржу та прибутковість. На маржу також тисне поступове зниження цінової потужності, оскільки споживачі більше не сприймають вищі ціни. Ринки очікують зниження прибутків, але сюрпризом стане його глибина. З обох сторін все ще є місце для сюрпризів, але базові основи для покупки акцій ще далекі від завершення. Ліквідність і кращі фінансові умови можуть допомогти нам подолати цей розрив (це сталося на початку року), але ми спостерігаємо прямо протилежне.
Ситуація на ринку швидко змінюється. Початок року почався з великою помпою, і раптом все більше і більше червоних прапорів почали майоріти. Оптимізм триватиме до тих пір, поки ринки зберігають оцінку розкоші. Як тільки вони продовжать переоцінювати вищі ставки, настане спад, а разом з ним і зміна настроїв, почнуть накопичуватися ставки на зниження, а капітал почне переміщатися від ризикованих до захисних активів. Це може дати можливість індексу S&P 500 перевірити минулорічні мінімуми — інвестори повернуться до жорсткої посадки, що стане моментом, коли ви захочете купувати акції, а не чекати рецесії, оскільки купувати буде надто пізно.
